美元近期不断升值,令兑美元基本稳定的人民币,汇率亦水涨船高,上月甚至成为全球最强势货币.美元升值背后,是全球正酝酿货币争相贬值的危机,若各国贬出祸来,人民币被迫加入贬值行列,恐大大推高全球萧条的风险.

　　外界若只看人民币兑美元的汇价,会觉得人民币汇率基本稳定,但其实多国货币兑美元正不断下滑,令人民币不但水涨船高,更因与中国贸易频密的亚洲国家的货币,如日元等贬值幅度较大,令人民币以贸易加权计的实际有效汇率2月升值逾6.7%,成为全球最强势货币,令中国出口百上加斤.

　　各国将货币兑美元贬值,会否引爆货币贬值战,已引起市场关注.近日最瞩目的,是瑞士央行上周四宣布,入市购买瑞士法郎以保出口,令瑞士法郎兑欧元创历来最大单日跌幅.外界担心瑞士打响了贬值战争的第一枪.

　　只做不说的国家其实更多,包括亚洲多国,例如2月韩元兑美元急挫逾10%、泰铢跌逾3.3%,日元亦贬值近8%.此既因热钱外流,但各地政府乐见而放任汇率下跌,亦加重沽压.不过,此做法风险甚高.其一,现时全球金融市场信心脆弱,放任汇率下跌或会引发戏院失火般的失控情况,届时争相外逃的不单国际热钱,更有当地资金,可能触发如1997年亚洲金融风暴的恶果.

　　其二,各国竞相贬值,无疑是输出衰退,以邻为壑,势将加剧日益紧张的全球贸易关系,可能触发各国为求自保的贸易保护主义.造成1930年代全球大萧条的导因之一,正是贸易保护主义,此对目前已陷衰退的全球经济,是不能承受的重.

　　北京当不愿见贬值战爆发,但若各国争相贬值,唯独人民币坚持兑美元保持稳定,中国出口所受创伤更深,故北京不得不紧盯形势变化,思考汇率政策的调整以捍卫中国利益.惟汇价是零和游戏,人人贬值并无赢家,反令全球经济更危,故各国尤其大国,必须力免货币战争爆发.